C-658/15
Podsumowanie
Trybunał Sprawiedliwości UE orzekł, że system obrotu, w którym agenci funduszy i brokerzy reprezentują odpowiednio fundusze i inwestorów, a celem jest wspieranie funduszy w realizacji zleceń, należy uznać za rynek regulowany w rozumieniu dyrektywy MiFID.
Sprawa dotyczyła wykładni pojęcia 'rynku regulowanego' w rozumieniu dyrektywy MiFID (2004/39/WE). Sąd odsyłający pytał, czy system obrotu jednostkami uczestnictwa funduszy inwestycyjnych, w którym agenci funduszy i brokerzy reprezentują odpowiednio fundusze i inwestorów, a transakcje są realizowane na podstawie wartości aktywów netto, można uznać za rynek regulowany. Trybunał Sprawiedliwości UE uznał, że taki system, jeśli jest prowadzony przez operatora rynku bez podejmowania ryzyka własnego i kojarzy wiele zleceń od osób trzecich zgodnie z zobiektywizowanymi regułami, spełnia definicję rynku regulowanego, nawet jeśli nie ma obowiązku zgłaszania transakcji ani ceny nie wynikają bezpośrednio z podaży i popytu.
Wniosek o wydanie orzeczenia w trybie prejudycjalnym dotyczył wykładni art. 4 ust. 1 pkt 14 dyrektywy 2004/39/WE w sprawie rynków instrumentów finansowych (MiFID). Spór toczył się między spółkami będącymi otwartymi funduszami inwestycyjnymi a holenderskim organem nadzoru finansowego (AFM) w przedmiocie nałożenia opłat. Spółki korzystały z systemu 'Euronext Fund Services' (EFS) do obrotu udziałami w swoich funduszach. AFM uznał EFS za rynek regulowany, co skutkowało obowiązkiem zgłaszania transakcji przez zarządy spółek. Sąd odsyłający (College van Beroep voor het Bedrijfsleven) miał wątpliwości, czy EFS spełnia definicję rynku regulowanego, wskazując na jego dwustronny charakter, brak obowiązku zgłaszania transakcji, ustalanie cen na podstawie wartości aktywów netto oraz niskie ryzyko manipulacji. Trybunał Sprawiedliwości UE, analizując definicję rynku regulowanego zawartą w dyrektywie MiFID, stwierdził, że system EFS, prowadzony przez Euronext jako niezależny operator, który nie podejmuje ryzyka własnego i kojarzy wiele zleceń od osób trzecich (inwestorów i funduszy poprzez agentów i brokerów) zgodnie z zobiektywizowanymi regułami, należy uznać za rynek regulowany. Trybunał podkreślił, że definicja ta nie wymaga obowiązku zgłaszania transakcji, ani ustalania cen w oparciu o podaż i popyt, a celem dyrektywy jest szersze ujednolicenie i ochrona inwestorów.
Asystent AI do analizy prawnej
Przeanalizuj tę sprawę w kontekście orzecznictwa, przepisów i doktryny. Uzyskaj pogłębioną analizę, projekt pisma lub odpowiedź na pytanie prawne.
Zagadnienia prawne (1)
Odpowiedź sądu
Tak, taki system należy uznać za rynek regulowany, jeśli jest prowadzony przez operatora rynku bez podejmowania ryzyka własnego i kojarzy wiele zleceń od osób trzecich zgodnie z zobiektywizowanymi regułami.
Uzasadnienie
Trybunał analizuje definicję rynku regulowanego z dyrektywy MiFID, podkreślając, że kluczowe jest wielostronne kojarzenie zleceń od osób trzecich przez operatora działającego bez ryzyka własnego i zgodnie z zobiektywizowanymi regułami. Brak obowiązku zgłaszania transakcji czy specyficzny sposób ustalania cen nie wykluczają takiej kwalifikacji, a celem dyrektywy jest szersza ochrona inwestorów i stabilność rynku.
Rozstrzygnięcie
Decyzja
odpowiedz_na_pytanie
Strona wygrywająca
skarżący (w zakresie interpretacji prawa)
Strony
| Nazwa | Typ | Rola |
|---|---|---|
| Robeco Hollands Bezit NV i in. | spolka | skarżący |
| Stichting Autoriteit Financiële Markten (AFM) | organ_krajowy | pozwany |
| Zjednoczone Królestwo | panstwo_czlonkowskie | interwenient |
| Komisja Europejska | instytucja_ue | interwenient |
Przepisy (9)
Główne
Dyrektywa 2004/39/WE art. 4 § 1 pkt 14
Dyrektywa 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 21 kwietnia 2004 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych
Definicja 'rynku regulowanego' obejmuje wielostronny system realizowany lub zarządzany przez operatora rynku, który kojarzy lub ułatwia kojarzenie wielu deklaracji gotowości zakupu lub sprzedaży osób trzecich – w ramach tego systemu i zgodnie ze zobiektywizowanymi regułami – w sposób skutkujący zawarciem umowy dotyczącej instrumentów finansowych dopuszczonych do obrotu na podstawie obowiązujących na nim reguł lub systemów i który uzyskał zezwolenie i funkcjonuje w sposób systematyczny zgodnie z przepisami tytułu III.
Pomocnicze
Dyrektywa 2004/39/WE art. 4 § ust. 1 pkt 6
Dyrektywa 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 21 kwietnia 2004 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych
Definicja 'transakcji na własny rachunek'.
Dyrektywa 2004/39/WE art. 4 § ust. 1 pkt 17
Dyrektywa 2004/39/WE Parlamentu Europejskiego i Rady z dnia 21 kwietnia 2004 r. w sprawie rynków instrumentów finansowych
Definicja 'instrumentów finansowych'.
Wft art. 1:40 § ust. 1
Wet op het financieel toezicht
Besluit bekostiging financieel toezicht art. 5, 6 i art. 8 ust. 1 lit. i) pkt 4
Wft art. 5:60 § ust. 1 lit. a)
Wet op het financieel toezicht
Wft art. 5:56 § ust. 1 lit. a)
Wet op het financieel toezicht
Wft art. 1:1
Wet op het financieel toezicht
Definicja 'rynku regulowanego' zgodna z prawem niderlandzkim.
Rozporządzenie 1287/2006
Rozporządzenie Komisji (WE) nr 1287/2006 z dnia 10 sierpnia 2006 r. wprowadzające środki wykonawcze do dyrektywy 2004/39
Argumenty
Skuteczne argumenty
System EFS jest prowadzony przez niezależnego operatora (Euronext) bez podejmowania ryzyka własnego. W systemie EFS dochodzi do kojarzenia wielu zleceń od osób trzecich (inwestorów i funduszy poprzez agentów i brokerów). System EFS działa w oparciu o zobiektywizowane reguły. Cele dyrektywy MiFID wykraczają poza samo zapobieganie nadużyciom i obejmują ochronę inwestorów oraz stabilność rynku.
Odrzucone argumenty
System EFS przypomina system dwustronny. Brak obowiązku zgłaszania transakcji w systemie EFS wyklucza kwalifikację jako rynek regulowany. Ceny jednostek uczestnictwa w systemie EFS nie wynikają z podaży i popytu. Niskie ryzyko manipulacji w systemie EFS przemawia przeciwko kwalifikacji jako rynek regulowany. Transakcje w systemie EFS są realizowane na rynku pierwotnym.
Godne uwagi sformułowania
pojęcie „rynku regulowanego” obejmuje system obrotu, w ramach którego wielu agentów obsługujących fundusze i brokerów reprezentuje, odpowiednio, otwarte fundusze inwestycyjne i inwestorów i którego jedynym celem jest wspieranie tych funduszy inwestycyjnych w wywiązywaniu się z ich zobowiązań do wykonania zleceń udzielonych im przez inwestorów w zakresie kupna i sprzedaży jednostek uczestnictwa. z definicji „rynku regulowanego” i „wielostronnych platform obrotu (MTF)”, które stanowią dwa rodzaje systemu wielostronnego wskazane w tej dyrektywie, należy wyłączyć systemy dwustronne, w ramach których przedsiębiorstwo inwestycyjne wchodzi w transakcje na własny rachunek, a nie jako wolny od ryzyka kontrahent pośredniczący między kupującym a sprzedającym. cel przepisów dyrektywy 2004/39 dotyczących rynków regulowanych nie ogranicza się do zapobiegania nadużyciom. Jak wynika w szczególności z motywów 2 i 5 tej dyrektywy, owe przepisy mają na celu w szerszym zakresie ujednolicenie niezbędne do zaoferowania inwestorom wyższego poziomu ochrony poprzez ustanowienie kompleksowego reżimu regulacyjnego rządzącego realizacją transakcji na instrumentach finansowych, tak aby zapewnić wysoką jakość realizacji transakcji inwestorskich i podtrzymać integralność oraz ogólną efektywność systemu finansowego.
Skład orzekający
T. von Danwitz
prezes izby
C. Vajda
sprawozdawca
E. Juhász
sędzia
K. Jürimäe
sędzia
C. Lycourgos
sędzia
Informacje dodatkowe
Wartość precedensowa
Siła: Wysoka
Powoływalne dla: "Wykładnia pojęcia 'rynku regulowanego' w kontekście dyrektywy MiFID, zwłaszcza w odniesieniu do systemów obrotu funduszami inwestycyjnymi."
Ograniczenia: Orzeczenie dotyczy specyficznego systemu obrotu i jego kwalifikacji prawnej w świetle dyrektywy 2004/39/WE. Konieczna jest analiza konkretnych cech danego systemu obrotu.
Wartość merytoryczna
Ocena: 6/10
Sprawa dotyczy ważnej kwestii wykładni przepisów dotyczących rynków finansowych, co jest istotne dla prawników specjalizujących się w tym obszarze. Choć nie ma 'sensacyjnych' faktów, to precyzyjna analiza definicji prawnej jest kluczowa.
“Czy system obrotu funduszami inwestycyjnymi to 'rynek regulowany'? TSUE wyjaśnia definicję z dyrektywy MiFID.”
Sektor
finanse
Twój asystent do analizy prawnej
Zadaj pytanie prawne, zleć analizę orzecznictwa i przepisów, lub poproś o projekt pisma — AI przeszuka ponad 1,4 mln orzeczeń i aktualne akty prawne.
Powiązane tematy
Potrzebujesz pomocy prawnej?
Asystent AI przeanalizuje Twoje pytanie w oparciu o orzecznictwo, przepisy i doktrynę — jak rozmowa z ekspertem.
Zadaj pytanie Asystentowi AI